研究报告

美团今日上市,投资者介入须谨慎

69港元/股的发行价,剔除期权池后的估值为482.81亿美元,接近小米集团当前的市值,估值明显偏高。加上散户认购兴致寥寥,投资者挂牌当日介入美团风险颇大,宜观望为上策。

9月19日,美团点评发布公告,将香港IPO发行价定在每股69港元,计划在香港净融资326亿港元。预计将于9月20日挂牌交易。这表明,美团在港交所上市已经几无悬念。市场上传言的王兴的对赌压力,即将烟消云散。

从公布的发行价来看,没有申购到的投资者,在二级市场短期参与美团投资,风险不小,宜采取观望的策略为上。根据每股69港元的发行定价不难算出,考虑期权池的因素,美团的估值定价为524亿美元(约合4112.16亿港元);如果剔除期权池的因素,美团的估值为482.81亿美元(或3788.97亿美元)。

为什么说这个估值偏高?我们不妨和已经上市的独角兽小米集团进行一个简单的对比。以小米集团9月19日的收盘价16.560港元计,当日其总市值为3738.85亿港元,这与美团提出期权池后的发行估值相当。

而美团无论是从营收还是净利润,都与小米集团存在较大的差距。根据公开财报,美团2017年收入为339.28亿元,同比增长161.2%;亏损为189.34亿元,同比增长227.66%。而小米集团的数据则是:2017年小米收入1146亿元,同比增长67.5%;去年其预估盈利大约为75.8亿元。

以最新的数据来做比较,,同样差距明显。根据招股书披露的数据,截至2018年前四个月,美团实现营业收入158.24亿元,同比有大幅的增长;但是经调整亏损净额为20亿元。2018年第一季度,小米营业收入为344.12亿元,经调整经营净利润为16.99亿元。

也许有人会说,要更多看市场份额、未来的增长空间等维度。虽然有一定的道理,但是,在没有确切的增长利好的加持下,投资者没有充足的理由,就给予美团如此高的估值。

其实,牛牛观察在一个月之前的一篇《利空不断 美团港交所上市还能卖出好价钱吗?》观察中,就明确指出,美团卖到320亿~350亿美元的估值则相对比较合理。

那么,为什么最后美团的定价会提高这么多?这也不难让人理解。我们来看看,去年10月,美团点评宣布完成40亿美元融资,估值超过300亿美元。如果以320亿~350亿美元的定价估值挂牌上市,考虑到当前的市况不佳,如果破发的话,上一轮融资的资金很容易就被套亏损了。那么,向上提高估值,可以给这部分资金一定的保护垫。

不过,虽然愿望是美好的,但现实会不会如意,还得看后市市场的表现。对于短期市场,牛牛观察不敢妄下结论,误导投资者。但有几点还是需要提醒投资者的:

一是较高估值发行,大概率面临较大的破发压力。开盘即杀入,需要做好随时跑路的准备。

二是最近游资有参与炒作的预期,蔚来汽车一天翻倍的表现,说明此前一批在A股兴风作浪的资金有转战海外市场的嫌疑。美团也有可能在短期有向上的强势表现,但投资者也不要有过高的期待,一定要见好就收。

三是不管资金面还是基本面等如何好,有一点投资者尤其是散户要高度关注的是,市场的博弈是很复杂的。尤其是首次、次轮投资者,以目前的定价来看,在美团、小米集团上早已赚得是杯满钵益了。他们闭着眼睛进行抛售都无所谓了。

所以,不管如何,美团的股价都有比较大的下行压力。二级市场的投资者,一定要看管好自己的钱袋子,谨慎参与博弈。千万别高位接盘,被人轻而易举地隔了韭菜。

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